在東證期貨分析師陸兼勤看來，對沖基金首先考慮拋售黃金頭寸籌資，主要是因?yàn)辄S金投資收益在對沖基金整體投資策略中是相對獨(dú)立的，拋售黃金不大容易損及其他股票、大宗商品投資組合的收益，而且黃金近期漲幅已讓對沖基金擁有足額的高投資回報(bào)，多數(shù)投行也愿意接受對沖基金以自身黃金資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押融資。

　　對他們而言，這是一筆不錯(cuò)的買賣。

　　9月7日，倫敦黃金協(xié)會(huì)1個(gè)月黃金出借利率(GOFO)達(dá)到0.43167%，較當(dāng)天倫敦銀行同業(yè)拆放款利率(LIBOR)高出0.20556%。而兩個(gè)月前雙方利差僅有0.01475%。這意味著對沖基金在出借黃金拆入美元籌資時(shí)，必須向投行支付更高的融資成本。

　　然而時(shí)間卻不等人。由于對沖基金最多只有48小時(shí)籌資補(bǔ)齊外匯交易保證金缺口，個(gè)別對沖基金只能選擇“被迫接受”。上述投行也沒閑著，轉(zhuǎn)而將質(zhì)押黃金資產(chǎn)在期貨市場投機(jī)性沽空套利。

　　“他們比誰都清楚，對沖基金需要拋售黃金籌資彌補(bǔ)外匯投資損失?！痹趶垊偪磥恚稒C(jī)性沽空黃金才是他們最大的利潤來源，過去48小時(shí)COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格跌幅超過4.5%。

　　“但他們套利的時(shí)間點(diǎn)，也就是過去48小時(shí)。”張剛表示，隨著歐美股市受到德國法院推動(dòng)希臘救助方案順利進(jìn)行而大幅上漲，對沖基金已從股市套現(xiàn)籌資贖回黃金，令投資銀行等資金拆出方只能撤離黃金沽空頭寸。

　　黃金套息交易“退潮”

　　隨著瑞士央行的突然干預(yù)，COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格大跌100美元/盎司之際，以大型投資銀行為主的黃金互換交易商卻趁機(jī)完成“空轉(zhuǎn)多”的投資布局。

　　“7月起，只要黃金價(jià)格一回調(diào)，投行等互換交易商都是買漲黃金的主力軍。”一位歐洲銀行黃金交易員透露，另一次大規(guī)模增持黃金凈多頭發(fā)生在8月9日當(dāng)周，當(dāng)時(shí)COMEX黃金期貨合約從1800美元/盎司回落約2.5%，投行當(dāng)周悄然增加28331口黃金凈多頭頭寸。

　　黃金互換交易商如此急切擺脫黃金空方陣營的背后，卻是7月起黃金價(jià)格漲幅接近20%，讓他們原先視為無風(fēng)險(xiǎn)套利的黃金套息交易變得“隱患叢生”。

　　所謂黃金套息交易，即投行與黃金大型生產(chǎn)商先從歐美中央銀行以固定的利息成本“拆入”巨額黃金儲(chǔ)備，在黃金期貨市場進(jìn)行沽空套利的同時(shí)，將資金購買歐美國家高息國家債券賺取“無風(fēng)險(xiǎn)利差”。

　　“一旦金價(jià)上漲幅度給沽空頭寸帶來的投資損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資歐美國債的利差收入，投行主導(dǎo)的黃金套息交易將面臨巨額虧損?！鄙鲜鳇S金交易員分析說，套息交易的無風(fēng)險(xiǎn)套利已風(fēng)光不在。

　　從兩家投行大宗商品交易部主管了解到，7月起其自營部門已提高黃金買漲投資比例至20%-30%，甚至動(dòng)用40-50倍杠桿融資持有黃金多頭頭寸，一方面是為了對沖黃金套息交易的浮虧，另一方面則是豪賭美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推出QE3。

　　其中一位大宗商品交易部主管透露，隨著美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)不佳及經(jīng)濟(jì)衰退幾率上升，多數(shù)投行正做好兩手準(zhǔn)備，一是買漲黃金應(yīng)對QE3帶來的美元進(jìn)一步貶值效應(yīng)，二是短期持有美元多頭頭寸押注QE3不會(huì)迅速出臺(tái)。但兩者對沖比例可能是6：4，“押注黃金避險(xiǎn)投資的比重基本都會(huì)高一點(diǎn)。”

　　瑞士信貸分析師肯戴爾也表示，在標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，瑞士央行決定將瑞郎掛鉤歐元后，黃金可能成為最后一種真正具有避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)。

　　然而，相比投行為主的黃金互換交易商開始布局金價(jià)上漲套利，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新數(shù)據(jù)卻顯示對沖基金已連續(xù)第四周削減黃金期貨和期權(quán)凈多頭倉位。

　　“對沖基金也看漲黃金，但一方面持有黃金頭寸已達(dá)到基金單一投資品種持倉上限，另一方面則是現(xiàn)在對沖基金在歐洲面臨很高的美元融資成本，導(dǎo)致其不愿進(jìn)一步杠桿融資，在高位增持黃金看漲頭寸?！睆垊偡治稣f。目前，三個(gè)月美元倫敦銀行間拆放款利率(LIBOR)觸及0.33683%的一年高點(diǎn)，“但LIBOR高低的設(shè)定，基本集中在高盛、摩根士丹利、德意志銀行等大型投行手里，不排除對沖基金的黃金買漲頭寸被它們擠出來了?！?/FONT>